算力基建 · 隐性受益标的

算力爆发
隐性受益标的图谱

GPU和光模块的明牌已被充分定价。真正的卡脖子环节——变压器、燃机叶片、高端CCL、铜缆互联——市场定价才刚刚开始。

127周
变压器交付周期
110GW
西门子能源在手订单
48%
HVLP铜箔缺口
22
覆盖标的数
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Overview

全标的预期差总览

点击表头可排序。预期差评级基于前端订单验证强度与远期估值空间。

💡

核心逻辑：马斯克"缺芯片→缺变压器→缺电"正在兑现。高盛排序：燃气轮机叶片 > 电力变压器 > 电气元件 > UPS > 液冷。预期差最大标的多集中在材料/零部件环节——市场还没把它们从"传统制造"重新定价为"算力基建核心"。

标的 ▲ 板块 2025A ▲ 2026E ▲ 2027E ▲ 26E PE ▲ 27E PE ▲ 订单验证 预期差
广信材料300537变压器材料0.45亿0.8亿1.5亿42x22x海外即将突破🔴 高
思源电气002028变压器/电网31.5亿45.1亿64.1亿39x27x在手60亿+🔴 高
金盘科技688676干式变压器5.24亿9.71亿11.18亿64x55xQ1海外+280%🟡 中
伊戈尔002922数据中心变压器3亿4.5亿6.5亿35x24x谷歌/微软订单🔴 高
双杰电气300444变压器(转型)—————产能10→50亿🔵 跟踪
鼎通科技688668高速铜缆1.6亿3.0亿4.5亿35x23x224G英伟达✓🔴 高
华丰科技688629背板连接器0.3亿1.0亿2.0亿150x75x进入GB200🟡 中
沃尔核材002130高速铜缆8亿11亿14亿25x20x安费诺/泰科🟡 中
兆龙互连300913AEC铜缆1.0亿2.0亿3.5亿45x26xCredo合作🟡 中
斯瑞新材688102铜合金1.5亿2.2亿3.0亿35x26x泰科/安费诺🔵 跟踪
生益科技600183高端CCL24亿32亿40亿28x22x唯一M9认证🔴 高
铜冠铜箔301217HVLP铜箔亏损扭亏2亿+拐点25x缺口48%🔴 高
南亚新材688519高速CCL1.2亿2.5亿4亿45x28xM10首发🟡 中
杰瑞股份002353燃机整机26.8亿37.6亿52.2亿35x26x64.5亿合同🔴 高
应流股份603308燃机叶片3.49亿4.8亿6.5亿44x32x长协到2030🔴 高
隆达股份603016高温合金0.8亿2亿3亿+50x30x出货+70%🟡 中
万泽股份000534燃机叶片—————西门子框架🔵 跟踪
科士达002518AIDC电源6亿8.5亿11亿25x20xHVDC推出🔴 高
盛弘股份300693HVDC1.5亿2.5亿4亿40x25x美国大单待落地🟡 中
四方股份601126SST12.7亿15亿18亿30x25x2.4MW量产🟡 中
京泉华002885BE绑定0.8亿1.5亿2.5亿45x27xBE份额80%+🟡 中
中恒电气002364HVDC1.2亿1.8亿2.5亿35x25x施耐德合作🔵 跟踪
板块 01 · Power & Transformer

⚡ 电力 / 配电 / 变压器

马斯克"缺芯片→缺变压器→缺电"正在兑现。变压器交付周期拉长至127周，对美出口暴涨182%。

⚡

关键数据：变压器交付127周 | 对美出口+182% | 思源东芝出货翻倍 | 金盘海外+280% | 伊戈尔获谷歌2.5亿+微软1.8亿订单

广信材料
300537
🔴 高
2027E PE
~22x
产能2027
8万吨
海外订单
即将突破
整个变压器链条最低估的材料股。市场还在按"化工股"定价，但绝缘材料已进入海外验证。宁乡二期投产后产能3→8万吨，2027E PE仅22倍。
变压器绝缘材料产能扩张海外突破
思源电气
002028
🔴 高
2027E PE
~27x
在手订单
60亿+
Q1营收
+41.6%
市场给电网设备估值，但AIDC变压器增量未被定价。2026-2028归母净利45/64/85亿，PE 39/27/20倍，远期极度便宜。
变压器龙头订单翻倍AI数据中心
金盘科技
688676
🟡 中
2027E PE
~55x
海外订单
+280%
SST
北美测试
SST是供电侧终极方案，但2026年主要是测试年，真正放量2027-2028。Q1海外22.52亿同比+280%是实打实验证。
干式变压器SST卡位海外放量
伊戈尔
002922
🔴 高
2027E PE
~24x
数据中心
+400%
阿里市占率
>75%
获谷歌2.5亿、微软1.8亿订单，阿里移相变压器市占率超75%。数据中心订单+400%+，估值显著低于同行。
数据中心变压器谷歌微软港股IPO
双杰电气
300444
🔵 跟踪
产能规划
50亿
当前产能
10亿
海外
对接中
产能从10亿扩张到50亿，拓展欧美。还在订单等待期，一旦突破弹性巨大。
产能扩张欧美市场等待验证
板块 02 · High-Speed Copper

🔌 高速铜缆连接

CPO大规模普及延后至2028年后，中短期铜缆是AI集群短距互联唯一解。112G→224G升级周期启动。

🔌

核心判断：CPO延后=铜缆窗口期至少到2028年。224G认证是分水岭——鼎通已通过英伟达认证，护城河实打实。

鼎通科技
688668
🔴 高
2027E PE
~23x
H1净利
+134%
224G
英伟达✓
224G液冷铜缆通过英伟达认证，市场还没充分定价这个催化剂。2027E PE仅23倍，铜缆板块性价比极高。
224G认证英伟达链液冷铜缆
华丰科技
688629
🟡 中
供应链
GB200
224G
送样中
超节点
2026商用
进入GB200供应链，224G背板连接器送样验证中。国产超节点2026商用是重要催化剂。
国产替代GB200超节点
沃尔核材
002130
🟡 中
2027E PE
~20x
客户
安费诺/泰科
板块PE
最低
安费诺/泰科核心供应商，铜缆板块估值最便宜的大票。2027E PE仅20倍，安全边际充足。
高速铜缆估值便宜安费诺链
兆龙互连
300913
🟡 中
AEC合作
Credo
112G
批量供货
2027E PE
~26x
与Credo合作布局AEC有源铜缆，112G已批量。AEC是铜缆→光互联过渡期的关键方案。
AECCredo合作过渡方案
斯瑞新材
688102
🔵 跟踪
客户
泰科/安费诺
产能利用率
80-90%
认知度
最低
供货泰科/安费诺的铜合金材料商，铜缆链条认知度最低。典型"卖水人"——不管谁家铜缆赢，它都受益。
铜合金卖水人认知差
板块 03 · Advanced CCL

📦 高端覆铜板（CCL）

AI服务器CCL用量是传统服务器的5倍。HVLP铜箔价格暴涨3倍，交期从2周延至30周。

生益科技
600183
🔴 高
2027E PE
~22x
M9认证
大陆唯一
净利增速
+91.75%
大陆唯一M9认证，M9放量刚开始。净利+91.75%已验证，但市场仍给传统CCL估值。2027E PE仅22倍。
M9认证唯一供应商放量初期
铜冠铜箔
301217
🔴 高
2027E PE
~25x
HVLP缺口
48%
加工费
$25-30/kg
市场还当"锂电铜箔内卷股"，但AI HVLP铜箔供不应求，缺口48%。从"锂电内卷"切换到"AI紧缺"，扭亏拐点就是重定价起点。
HVLP铜箔供需缺口逻辑切换
南亚新材
688519
🟡 中
2027E PE
~28x
产品
M10首发
扣非增速
+282%
M10全球首发，扣非+282%验证增长。华为认证加持，高速CCL国产替代核心标的。
M10首发高速CCL华为认证
板块 04 · Gas Turbine

🔥 燃气轮机及高温合金

六大板块中订单最硬。西门子能源在手110GW，下游反映"整机订单已排到2030年"。

🔥

高盛排序第一位。西门子能源110GW在手订单、GE Vernova 996亿美元电力订单——签了的合同，不是PPT。

杰瑞股份
002353
🔴 高
2027E PE
~26x
燃机合同
64.5亿
累计大单
11亿美元
与西门子/贝克休斯/川崎合作，64.5亿合同=2024营收48%。六笔大单累计超11亿美元。市场给油气装备估值，数据中心燃机增长极刚被认知。
燃机整机北美数据中心11亿美元
应流股份
603308
🔴 高
2027E PE
~26x
地位
西门子唯一
长协
到2030年
西门子能源F/H级叶片中国唯一供应商，长协到2030年。叶片是燃机最紧缺环节，直接决定整机交付。
燃机叶片西门子唯一长协2030
隆达股份
603016
🟡 中
2027E PE
~30x
出货
+70%
交期
75天 vs 10月
国内唯一海外产能高温合金厂，交期75天vs海外10-12月。量增+价增+利增三层共振，2030目标100亿。
高温合金三层共振海外产能
万泽股份
000534
🔵 跟踪
合作
西门子
协议
三年框架
放量
待验证
西门子三年框架协议，燃机叶片第二梯队。放量节奏待验证。
西门子框架燃机叶片
板块 05 · HVDC / SST / Power

⚡ HVDC / SST / 电源

SST是"供电侧的CPO"，2026年密集测试，2027年试点。HVDC替代UPS趋势明确。Bloom Energy 3年10倍。

科士达
002518
🔴 高
2027E PE
~20x
HVDC
即将推出
海外UPS
多家代工
估值最便宜的AIDC电源标的，2027E PE仅20倍。HVDC新产品线未被定价。
UPS代工HVDC估值最低
盛弘股份
300693
🟡 中
2027E PE
~25x
美国大单
6-9月落地
HVDC目标
10-20亿
美国云厂商大单6-9月落地，近期最值得关注催化剂。2027年HVDC预计10-20亿规模。
HVDC美国云厂商大单落地
四方股份
601126
🟡 中
SST
2.4MW量产
合作
维谛
新品
2026.4
SST量产最领先，2.4MW已量产，维谛合作绑定下游。SST赛道最确定标的。
SST龙头量产领先维谛合作
京泉华
002885
🟡 中
2027E PE
~27x
BE份额
80-90%
BE目标
3GW+ (27)
磁性元器件占Bloom Energy 80-90%份额，BE出货2027年3GW+（3年10倍）。深度绑定SOFC龙头。
BE绑定SOFC份额80%+
中恒电气
002364
🔵 跟踪
2027E PE
~25x
合作
施耐德
渠道
阿里/腾讯
施耐德合作+阿里/腾讯渠道。HVDC+配储协同，催化剂尚未明确。
施耐德大厂渠道配储协同
Core Logic

🧠 核心投资逻辑链

三条逻辑链解释为什么是这些"隐性"环节，以及预期差从何而来。

① 算力爆发的"水电煤"传导
GPU集群扩张→ 功率密度飙升→ 供电系统全链路重构→ 变压器/配电成瓶颈→ 缺电→缺变压器→缺叶片
② 为什么是这些"隐性"环节？
明牌已充分定价→ 真正卡脖子在上游→ 材料交期暴涨→ 仍按"传统制造"估值→ 预期差 = 重定价空间
③ 预期差最大标的的共同特征

① 前端订单已验证

杰瑞64.5亿合同、应流长协到2030年、思源在手60亿——签了字的真金白银。

② 远期估值极度便宜

2027E PE集中在17-30x。广信22x、科士达20x、沃尔核材20x——成长股打骨折价。

③ "传统行业"标签待撕

市场当化工股、电网股、油气股看。一旦重新定价为"算力基建核心"，估值中枢大幅上移。

④ 材料/零部件环节

安全边际足、弹性大。材料商往往是多客户受益的"卖水人"。